近日，香港联交所官网显示，移动游戏公司成都星邦互娱网络科技有限公司（下称：星邦互娱）的境外主体UNI-STAR INTERACTIVE HOLDING LIMITED递交了上市申请，计划在主板挂牌上市，保荐人为中金公司。

招股书披露，星邦互娱成立于2017年，是中国领先的集开发、发行及运营能力于一体的移动游戏公司，也是中国小游戏领域的先驱者。根据易观的资料，2023年，按小游戏客户支出计，星邦互娱在中国所有移动游戏公司中排名第一，占总市场的份额约14.8%。

近年来，公司发展迅速，2022至2023全年的营业收入均超50亿元，累计利润约5亿元。其中，2023年的年度流水是2017年的十倍以上，成为中国移动游戏行业冉冉崛起的新星。

然而，根据招股书最新披露的数据显示，2024年星邦互娱不仅营业收入遭遇腰斩式缩水，净利润更是由正转负录得亏损。此时公司选择上市并面对投资者，可以说是在“状态最差的时候，挑战最难的关卡”。

因此， “半血”的星邦互娱，能否获得市场的垂幸？

产业风口选择上市

有观点认为，当前中国游戏产业正迎来最好的发展时刻。这或许正是星邦互娱谋求登录资本市场的底气。

自去年8月，国产3A大作《黑神话：悟空》成功出圈后，中国游戏品牌在海内外名声大噪。也伴随着A股多支游戏概念股的涨停。

此外，去年国务院发布的《关于促进服务消费高质量发展的意见》，首次将网络游戏列为“激发消费活力”的关键领域，亦被认为是游戏产业政策回暖的明确信号。

近年来，中国移动游戏产业高速发展。根据易观的资料显示，中国移动游戏市场由2018年的人民币1,450亿元快速增长至2023年的人民币3,023亿元，复合年增长率为15.8%，并预期将于2028年达到人民币3,677亿元。

其中，通过嵌入在各类线上平台触达用户的小程序游戏赛道更是异军突起。根据伽马数据发布的《2025年中国游戏产业趋势及潜力分析报告》中显示，2022年至2024年，小程序游戏市场规模复合增长率达182.3%。

来源：伽马数据《2025年中国游戏产业趋势及潜力分析报告》

从大行业来看，弹幕游戏、小游戏、SLG已是2024年创业热点与投资重点。而星邦互娱恰好踩在了小游戏产业飞速发展的风口上。

根据招股书披露，公司自2019年一直专注于小游戏，是中国首批进入小游戏市场的移动游戏公司之一。在小游戏领域录得较高的增长率，其移动游戏流水约90%来自小游戏。

截至目前，公司在小游戏领域已孵化出包括《九州仙剑传》、《天剑奇缘》等爆款IP，两款游戏累计为公司来带约120亿元的流水，自正式推出以来的运营时间分别为62个月和50个月，并且仍持续为公司带来盈利。

目前，市场对中国游戏产业的期待越来越高。泰石投资董事总经理韩玮表示：“经过前几年的持续调整，游戏板块整体估值已经回到合理区域，未来大概率会不断爆出各种热点。”

不过，有媒体披露，星邦互娱已与股东签署了对赌协议。

据悉，公司股东之一的成都高新创投入股时，还获授了多项特别权利，包括但不限于赎回权、知情及检查权、优先认股权及清算优先权。

其中星邦互娱递交招股书前，与成都高新创投签署了补充协议，其中约定Chengdu New-Eco的赎回权将于紧接星邦互娱首次提出上市之日前自动终止。但若公司不再或不能进行上市时，Chengdu New-Eco的赎回权将自动恢复。

营收骤降，利润转负，创作“gap”的尴尬期

小游戏作品具有简单轻松，上手容易，受众面广等诸多优势，但其生命周期较短一直是个难以忽视问题。

根据易观的数据，一般RPG游戏介乎十个月至24个月的生命周期。伽马数据统计，即使是头部小程序游戏，平均生命周期也仅有约2.4年，即28个月。

当一款游戏成为爆款IP时，游戏厂商会在短时间内获得大量流水，但当游戏热度逐渐冷却，而后续未有新游戏及时补充，企业的营收往往会出现较为剧烈的波动。

此刻，星邦互娱恰巧处在老游戏进入衰退期，而新游戏尚未成熟这样青黄不接的尴尬境地。

根据公司招股书披露，2022年至2024年前9个月，星邦互娱的营业收入分别为56.75亿元、53.27亿元和20.94亿元。其中，2024年前9个月的营业收入相较上年同比下降50.85%。

而利润更是由盈转亏，2022年至2024年前9个月，公司年度利润分别为3.28亿元、1.97亿元和-4716.7万元。

来源：公司招股书

公司在招股书内的解释称，其《九州仙剑传》和《天剑奇缘》两款代表作品分别进入衰退期，以及受到行业内的激烈竞争；以及公司将更多的资源投入到《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》等其他游戏作品的推广上，导致收入的大幅下降。

从收入结构上来看，《九州仙剑传》和《天剑奇缘》为公司贡献了绝大部分的收入。2022年至2024年前9个月，该两款游戏作品产生的收入占公司总收入的比例分别为88.9%、90.5%和70.2%。

来源：公司招股书

但与此同时，这两款作品不仅收入正迅速缩水，其剩余价值或也所剩无几。

2024年前9个月，由《九州仙剑传》和《天剑奇缘》产生的收入分别同比减少72.65%和52.24%。

另据披露，该两款作品预期生命周期约72个月，截至目前，《九州仙剑传》的剩余生命周期为9个月，《天剑奇缘》剩余生命周期为20个月。

打造新爆款，2年内推出18款新游戏

目前，星邦互娱正在努力打造新的爆款IP以持续支撑公司的营收水平。根据招股书介绍，自2024年7月，公司开始大规模推广《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》。

据介绍，《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》两款游戏作品均为公司自主开发，分别于2023年8月和6月上线运营，预计生命周期为72个月。

截至2024年前9个月，《异界深渊：大灵王》产生的收入为3.61亿元；《山海剑途》产生的收入为1.36亿元，相较上年均出现大幅增长。对公司总营收的贡献由上年同期的0.8%增至23.8%。

此外，为了持续提升爆款IP的打造能力，星邦互娱不断加码研发投入，成立了17个独立研发团队，并通过AI赋能系统提高研发效率。据披露，公司六款标志性游戏的平均开发周期少于20个月，远少于行业平均数和产业平均。

根据招股书披露，公司计划于2027年前推出18款游戏储备，涵盖RPG、卡牌游戏、SIM及SLG等多种类型，持续扩大营收规模。

不过，游戏产业更迭速度快，市场竞争激烈，而要让自己的游戏作品摇身变成爆款IP更是难上加难。

有媒体基于去年OPPO开发者大会上披露的数据得出结论。截至2024年前7个月，每月提交审核小游戏数量约5000款左右，而根据微信小游戏畅销榜TOP100榜单显示，每月稳定有30款左右新游戏入榜，据此测算，一款新游戏成功进入畅销榜的概率仅0.6%。

事实上，整个游戏行业的头部集中趋势非常明显，绝大部分作品都是处于不温不火的状态。例如星邦互娱当前共有十二款正在运营的移动游戏，除了已披露的六款代表作之外，其他几款作品于2024年前9个月的收入合计占总营收的比例仅为3.3%。

可见，要成功打造一款爆款IP，除了要求星邦互娱拥有强大的研发能力以外，还需要玩家们的配合和一些运气的辅助。