星邦互娱的百亿流水帝国，几乎完全依赖于小游戏，流水占比约90%。而两款爆款修仙RPG游戏《九州仙剑传》和《天剑奇缘》更是贡献了大头。但爆款的宿命，往往是昙花一现，真正的危机才刚刚开始…

文丨金融八卦女作者：澍野

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最近，“企二代”千金郭小兰，携星邦互娱杀入港交所。

星邦互娱前身为“9130游戏”，自从郭小兰接班后，公司转型微信小游戏赛道，靠着微信小游戏《九州仙剑传》和《天剑奇缘》爆火，现已成为“中国最大小游戏公司”。截至2024年底，《九州仙剑传》总流水突破百亿，堪称现象级手游。

而为了筹划上市，郭小兰早布局以久。

2022年后，郭小兰组建专业高管团队，以百万年薪从安永挖来CFO李松。股书显示，2023年，李松的年薪约122万，是郭小兰的两倍之多。

同时，郭小兰还请来清华学霸王勇、朱武祥，以及曾就职于湖南证监局的陈爱文，担任独立非执行董事，构建“家族控股+职业经理人运营”的混合治理模式，弥补家族企业治理短板。

不过，随着两款核心游戏的生命周期已经所剩不多，星邦互娱业绩也出现下滑，亟待寻找破局新思路。那么，上市能否成为力挽狂澜的灵药呢？

1.

/ “企二代”千金接班游戏帝国，

靠2款微信小游戏暴富 /

现年47岁的郭小兰，是典型的“企二代”。2014年，她爸郭中健创立了星邦互娱，前身为“9130游戏”，2020年变更为“星邦互娱”。

2017年，郭小兰正式加入星邦互娱，担任首席执行官。后来一步步从她爸手里接过了帅印，成长为董事长和CEO。

郭小兰毕业于四川师范大学中文系。接班之前，她在外部企业历练了10多年，在两家电信公司当过高管：

2006年起开始，担任四川神宇汇聚科技有限公司的总经理；2004年4月至2013年5月，担任成都梦网数码科技有限公司的副总经理。

郭小兰接班后，看到了微信小游戏的巨大潜力——低用户获取成本和“重度氪金”模式的完美结合。首款小游戏《龙城霸业》试水成功后，她便带领团队All in修仙RPG（角色扮演游戏）赛道。

2019年和2020年，《九州仙剑传》和《天剑奇缘》横空出世，凭借轻量化玩法和古风RPG设定，迅速风靡小游戏市场，一度贡献了星邦互娱九成以上的流水。

2020年，星邦互娱品牌升级，又恰逢微信小游戏流量爆发，业绩更是三级跳。到2022年，星邦互娱营收高达56.75亿元，登顶中国小游戏公司榜首。

截至目前，星邦互娱共有12款正在运营的小游戏。公司收入主要来自6款小游戏，分别是《九州仙剑传》、《天剑奇缘》、《黎明召唤》、《异界深渊：觉醒》、《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》。

此外，郭小兰在资本运作上，也展现出过人的手腕。她主导了品牌更名、股权重组等一系列关键决策，将一家区域小厂打造成行业头部企业。

为了筹备上市融资，她又引入专业高管团队，以百万年薪从安永挖来CFO李松，并请来清华学霸王勇、朱武祥，以及曾就职于湖南证监局的陈爱文，担任独立非执行董事，弥补家族企业治理短板。

如今，郭小兰已全面接班，担任星邦互娱的董事长兼CEO，而她爸郭中健则退居幕后，不在公司任职，仅作为控股股东之一。

目前，郭氏父女合计控制星邦互娱超过90%的投票权。其中，郭中健间接持股星邦互娱57.54%，郭小兰持股33.16%。

而早在2018年，星邦互娱曾完成一次股权转让，郭中健将股权分置于蓝骏投资、盛池投资和捷连网络三家公司，持股比例分别为42.9%、30%及27.1%。

股权看似分散，实则牢牢控制在家族手中。其中，蓝骏投资和盛池投资由郭氏父女共同拥有，而捷连网络则完全由郭小兰掌控。

2020年，国资背景的成都高新创投，以1.72亿元入股星邦互娱，获得9.3%的股份。这笔投资为星邦互娱的上市之路增添了筹码，但双方也签订了“对赌协议”：如果星邦互娱上市失败，成都高新创投将行使赎回权。

而引人注目的是，在冲刺IPO之前，星邦互娱进行了大额分红。2022年和2023年，公司累计分红3.02亿元，其中超过2.7亿元落入了郭氏父女的口袋。虽然公司声称，分红不会影响运营资金充足性，但实际情况却不容乐观。

一方面是，星邦互娱的资产负债率居高不下，2022年和2023年分别高达81.28%和74.19%。截至2024年9月30日，公司资产负债率仍高达74.05%，账面现金仅5941.8万元，而计息银行借款却高达5213.4万元。

与此同时，星邦互娱的银行借款利息也在快速增长，从2022年的53.6万元，一路飙升至2024年前三季度的213.8万元，这表明公司正在加大借贷力度。

一边是大额分红，一边是高额负债，星邦互娱的资金状况令人担忧。因而有不少人质疑，IPO会是这星邦互娱的续命仙丹吗？

2.

/ 百亿流水帝国的危机：

郭小兰的“仙剑”还能飞多久？ /

顶着“中国最大小游戏公司”的光环，星邦互娱交出了一份漂亮的成绩单：2023年小游戏流水排名第一，市场份额高达16.4%。然而，在这耀眼数据的背后，却隐藏着危机。

实际上，星邦互娱的百亿流水帝国，几乎完全依赖于小游戏，流水占比约90%。而两款爆款修仙RPG游戏《九州仙剑传》和《天剑奇缘》更是贡献了大头。但爆款的宿命，往往是昙花一现。

一个残酷的现实是，星邦互娱的业绩正在持续下滑。2022年营收56.75亿元，2023年下滑至53.27亿元，2024年前9个月更是同比“腰斩”，仅为20.95亿元；净利润更是从盈利转为亏损，2024年前三季度亏损4716.7万元。

一般来说，移动游戏存在不同的生命周期，一般包括成长期、成熟期和衰退期三个阶段。星邦互娱业绩下滑主要原因就是，曾经的“摇钱树”《九州仙剑传》和《天剑奇缘》，已经进入生命周期的衰退期。

星邦互娱预估，《九州仙剑传》在国内剩余生命周期仅有10个月，《天剑奇缘》生命周期也只剩21个月。因而，两款游戏的收入持续下滑。

具体来看，2022年、2023年、2024年前三季度，《九州仙剑传》获得的收入分别为28.47亿元、23.03亿元和5.27亿元，《天剑奇缘》获得的收入分别为22.01亿元、25.14亿元和9.44亿元。

尽管星邦互娱推出了《黎明召唤》、《异界深渊：觉醒》、《异界深渊：大灵王》、《山海剑途》等新游戏，但这些新秀难以扛起业绩增长的重任。2023年这4款游戏，贡献的总流水为4.27亿元，只占全部6款游戏总流水的7.8%。

目前来看，只有《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》处于成长期，生命周期分别还剩54个月和52个月。2024年前三季度，这两款游戏贡献流水合计约为5.46亿元，也仅占6款游戏总流水的约25.6%。

另外，星邦互娱的买量成本巨高，销售成本占总收入的比例高达66.5%到73.7%。进一步压缩了星邦互娱的利润空间。

眼看着核心游戏要玩不转了，星邦互娱也开始想办法自救了。他们寄希望于AI系统和新游戏，开发了一个叫“孙大圣系统”的AI系统，可以加快游戏上线速度，2024年就推出了6款新游戏。

星邦互娱还计划在2027年前，推出18款新游戏，其中15款自主研发，3款获得授权。为了摆脱对海外第三方发行商的依赖，星邦互娱还在2023年6月组建了海外发行团队。

目前，星邦互娱出海计划也提上日程。未来两年内，公司将推出现有游戏的海外版本，目标市场包括港澳台地区、韩国和东南亚。未来2-3年，公司还计划进军日本、欧美等成熟市场。

而这无疑是一场豪赌。18款新游戏能否出爆款，海外市场能否成为新的增长引擎，这些问题都充满了不确定性。

总体来看，郭小兰作为“创二代”，凭借对移动游戏市场的敏锐洞察、资本运作能力，将星邦互娱推向IPO，但其家族化管理模式、业绩可持续性及套现行为，也引发不少争议。接下来，公司能不能靠新游戏翻身，也是资本市场关注的焦点。

参考资料：

《成都郭氏父女接力创业10年，星邦互娱IPO前夕分红3亿》，创业最前线

《从豪赚百亿到亏损数千万，“最大小游戏公司”星邦互娱IPO》，镜象娱乐