体验类产品和服务正在受到资本热捧。

头图：Keep官网截图

小满刚过，夏天的味道更浓了。每年这个时候，北京的亮马河附近就会有很多慢跑者，今年尤其多。

昨晚夜跑时，不禁想到20世纪70年代，那是跑步的黄金年代。

在那个时代背景下，诞生了诸多经典赛事，以及众多全球性的运动品牌。拉长时代背景，我们可以看到美国从50年代“垮掉的一代”的文学运动，到 60年代的嬉皮士运动，再到70年代的“慢跑运动”。越来越多的人开始追求，个人先愉悦起来，个人先运动起来，每个人都让自己的内心先丰盈起来。

联想到咱们国内，近两年开始出现露营热、户外热、健身热、旅游热、演唱会热、抖音直播热……这背后是个体情绪的扩散，也是整个社会情绪的缩影。

遇到一个跑步的外国人，隐隐约约听到Keep的声音：“您已经跑步5公里，用时xx分xx秒。”

昨天，也就是5月20日，二级市场的Keep放量大涨超13%。

这两天，我们财经媒体圈也都在议论，Keep新一轮的回购计划。要知道，今年年初Keep就有过一轮回购，Keep的股价从年初至今也已经翻了一倍。根据最新一次年报数据，Keep已连续三年毛利增长，年报业绩发布时市销率（P/S）低于1.0，持有的现金及现金等价物高达人民币16亿元。大家继续讨论，Keep，被低估了么？

01

资本市场正发生重大变化

纵观近几年各大公司的财报表现，以及投资机构对不同领域的投资态度。 大家会发现，随着经济周期的波动，资本市场正发生重大变化。

其中，值得关注的是：重体验、能够提供情绪价值类的产品和服务，越来越受到资本热捧。

如泡泡玛特、Jellycat等，无论是资本市场，还是C端市场反馈，其表现都十分优异。

潮玩品牌泡泡玛特的2023年全年财报显示，全年收入同比增长36.5%至63亿元，经调整后净利润同比增长107.6%至11.9亿元，收入和净利润都创下了历史新高。

玩具界顶流JellyCat，其净资产收益率（ROE）近几年一直维持在100%左右。近5年收入的复合增长率为23%，净利润的复合增长率为24%，即便是疫情期间也几乎没什么影响。

近期，在一次闭门会上，几位知名投资人也聊到，体育、赛事、运动类赛道也是「重体验、提供情绪价值」类的优质赛道，且坡长雪厚。

尤其是年初电影《热辣滚烫》的热播，再次掀起年轻人健身塑形的热潮，并带动相关软硬件产业迎来新一轮增长曲线。

目前，该赛道的细分玩家不外乎几类：装备类、智能硬件类、内容平台、社区类。其中，拥有3000万MAU和软硬件一体化生态的Keep，是该领域的稀缺标的。

从3月28日Keep发布的首份年报中，也能看出一些亮点：

第一，Keep成本费用控制已取得很大成效。净亏损大幅收窄，从 2022 年的 6.67 亿元降至 2.95 亿元；

第二，毛利率明显提升。从卖周边到卖定制化产品服务，从 2022 年的 40.7% 提升至 45.0%；

第三，付费收入方面，会员渗透率再次提升，从去年的 10.0%提高至 2023 年的 10.7%，远超⾏业平均⽔平；会员粘性也⼤幅提升，2023年会员锻炼次数同比增⻓超过200%。

第四，虚拟赛事运营正逐渐走红。2023年Keep每名虚拟体育赛事付费用户带来的平均收入同比增长超过 30%。

02

什么样的企业具有跨越周期的价值？

最近，金融专业术语“耐心资本”比较火。

4月30日召开的中共中央政治局会议，提出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。

什么是耐心资本？

耐心资本，看重的是未来，投资的是价值，对市场风险有较高承受力，且对资本回报有着较长期限的展望。它通常不受市场短期波动的干扰，能够为投资项目提供长期而稳定的资金支持。

这里就不得不提中国VC和美国VC的差异：

美国VC过去几十年，基本是10年一个周期。如2000年互联网泡沫破裂，2019年又金融危机，这中间VC投资的企业市值，都会慢慢回涨。

而中国VC过去20年都习惯了短周期，也就是3年一个周期。所以，国内每两三年就会喊一次“凛冬将至”。

今后，中国VC或许也得开始习惯，以十年的长周期来做投资。

如果投资一家企业，10年后才能退出，那么投资机构评估一家企业商业价值的维度也会随之变化。

那么，什么样的企业值得以10年为周期做投资？换句话说，什么样的企业具有跨越周期的价值？

简单来说，企业既要短期有商业价值，更要长期有社会价值。这样的企业存在，不只是能卖货赚钱，更是能解决社会中存在的问题，从而对社会对用户，都具有正面的、积极的、向上的价值。

很多人了解Keep都是从一个跑步APP开始的，也都会记得那句“自律给我自由”。

其实，从一个商业的视角来看，这是一家已经成立了9年的公司，并且已经从工具探索到了生态。

首先是角色转变，从课程提供方到赛事主办方，带动了其运营模式和社区生态的创新。

Keep借鉴游戏运营方式，鼓励用户报名其主办的虚拟体育赛事，在指定时间内完成跑步、单车或跳绳等健身目标，进而获得奖牌、徽章等赛事纪念品。

这一转变，让Keep成为赛事主办方，以主办方的身份为参赛选手提供健身课程、服务、软硬件配套时，就变得顺理成章。

在社群的层面，Keep将运动圈子升级到了“运动俱乐部”，目前上线超140个运动俱乐部，每周推出 200 场活动。根据“小群效应”的逻辑，社群圈子只会越玩越小，但俱乐部的社交属性和凝聚力则更为强劲，在各类赛事的推动下，其规模还将逐年壮大。

其次是场景和人群拓展，从室内走到户外，从自律人群蔓延至普罗大众。

早期的Keep，成功吸引了一大波自律能力较强的运动人群，他们作为种子用户，成为Keep后来壮大的根基。但这一路径，后期也在一定程度上让用户增长开始有了难度。毕竟，硬核自律人群非常有限。

如今，Keep把愿景换成“成为10亿运动者的自由运动场”，开始瞄准基数更多的大众用户。

今年年初Keep 发布8.0版本，更是覆盖了包括跑步、骑行、球类、滑雪等运动的超60种运动品类，并与50+外部硬件设备打通。不断打破更多人和人之间、场景和场景之间的无形边界，在留住老用户的同时，激活更多潜在新用户。

03

+AI的企业，才是真正的AI应用潜力股

Keep作为运动赛道的头部玩家，以运动内容起家聚合起垂直用户，目前围绕用户逐渐搭建起一套完整的运动服务方案，其中运动指导、硬件装备、社区分享一应俱全，并形成闭环，互相引流，互为促进。

更有未来想象力的是，Keep创始人彭唯提到：“如今Keep在线有5000节官方运动课程，其中15%为AIGC生产。今年我们将会投入AI资源，提升这一比例。”

其实，比AIGC生产课程还有想象力的是——数据。

众所周知，当下制约AI发展的瓶颈除了GPU和电力以外，最大的卡点就是数据。

据了解，训练GPT-4的数据中，合成数据已占到30%，训练GPT-5则有90%为合成数据。但大部分合成数据并没有信息价值，不可能做到熵减，就需要更海量的合成数据量来创造部分熵减。

另外，包括ChatGPT、中国AI四小龙在内的知名企业，其商业模式和变现能力一直为人诟病。这类企业如果无法保持技术遥遥领先于同行，很快就会被拥有超丰富应用场景的大厂和细分领域头部企业追赶上。

所以，现在越来越多的投资人都开始强调：生成式AI中最有价值的，是垂直场景数据。

脑暴一下。Keep的课程和产品虽然丰富，但对于选择困难症的用户来说，反而成了一个难题，选半天不知道选什么，索性就放弃了。

未来或许只需要跟Keep说：“我想增肌，我想塑形，快给我一个适合我的健身计划。”Keep就会给出一个初步健身计划，还会带你一起体验游戏冲关式健身，让你在一声声夸赞中，逐渐“迷失”自己，一不小心就进阶为健身达人。

过程中，不仅督促你健身进度，还会根据你的最新反馈，随时优化健身方案。甚至，当你偷懒或想放弃的时候，Keep还会变身帅哥或美女来倾听你的吐槽并耐心鼓励你，让你重燃斗志。这才是能提供情绪价值和功能价值的智能产品和服务。

最近一段时间，无论是李彦宏、周鸿祎还是朱啸虎，大佬们都有反复提到，2023年是大模型元年，2024年将是AI应用爆发的元年。

做个预言，手握海量垂直场景数据的Keep们，才是真正的AI应用潜力股。