2025年12月8日晚间，特朗普在其社交平台“真实社交”的一则发文，为持续胶着的中美AI芯片贸易按下了“重启键”——允许英伟达（NVDA.US）向中国出口H200人工智能芯片，但需向美国政府上缴25%的销售收入分成，比之前声称的15%高，且更先进的Blackwell、Rubin架构芯片仍在限制之列，这一政策同样适用于超微半导体（AMD.US）和英特尔（INTC.US）等其他AI芯片公司。

这有望终结英伟达在大中华区AI芯片市场份额清零的窘境，更在港A股科技板块掀起连锁反应，从国产替代核心标的中芯国际（00981.HK）和寒武纪（688256.SH），到腾讯（00700.HK）等算力需求巨头，再到百度（09888.HK）昆仑芯、阿里巴巴（09988.HK）平头哥等自研芯片玩家，均被卷入这场算力棋局的重构之中。

H200的“性能突围”：非顶级但可能改变市场供需

H200是英伟达在最新一代Blackwell架构芯片上市前的“性能第二强”AI芯片，算力性能远超此前被允许在中国销售的“特供版”H20，但与英伟达当前最先进的Blackwell Ultra架构芯片如GB300相比，H200无论在AI训练还是推理性能上仍有明显差距。

不过，尽管H200无法触及Blackwell的顶级算力，却能填补国内高端算力缺口，在短期内或可缓解国内科技巨头的算力焦虑。

对于英伟达、AMD和英特尔等来说，无疑是利好，因为可让它们重返大中华区这个增长最快的市场。

国产替代概念股表现各异

美国的限制芯片供应，激发了中国加快在AI算力芯片领域的自主替代进程，事实上，部分国产芯片已具备与H200竞争的能力，且在一些场景实现突破。

例如，华为昇腾910B等芯片已成为关键替代品，据国内传媒报道，字节跳动向华为订购10万颗昇腾910B芯片训练AI模型，而华为昇腾910C更成为H200的有力竞争对手。此外，摩尔线程（688795.SH）的MTT S80 GPU、寒武纪（688256.SH）的思元590芯片、阿里“平头哥”的含光800、百度昆仑芯的P800系列，或也可与H200构成竞争。

有意思的是，尽管受到H200回归消息的拖累，A股国产替代芯概念依然大涨，寒武纪上涨1.28%，而刚刚登陆科创板的“国产GPU第一股”摩尔线程则大涨5.73%，因其宣布即将推出新一代GPU架构。港股方面，阿里巴巴和百度则分别下跌1.63%和3.50%。

半导体代工股中芯国际（00981.HK）和华虹半导体（01347.HK）均报跌，H股分别下跌4.11%和5.41%。

不过，这些代工股的估值逻辑可能要分两面看。

此前美国的限制先进制程曾推动中芯国际在成熟制程领域的产能扩张与加快技术突破，并推动其股价上涨，但是H200回归，将意味着国内科技企业的高端算力需求可通过进口满足，对国产芯片代工的迫切需求或有所降低，尤其是H200 GPU采用台积电4N制程（属于3nm工艺节点），而中芯国际受限于技术限制，如美国对EUV光刻机的出口管制，其最先进的N+2制程仅能对标7nm工艺，且良率和成本仍存在差距，或难以支撑国产高端AI芯片的规模化量产。

但从长期来看，中芯国际或有望凭借其成熟制程护城河和先进封装，来满足国内AI芯片企业的主力产品代工需求，例如即将在A股科创板上市的沐曦股份（688802.SH）曦云C600系列，算力介于英伟达A100与H100之间，需依靠中芯国际的成熟制程代工，H200回归可能倒逼国产芯片企业加快差异化布局，增加资本投入，聚焦低功耗场景和边缘计算等，这或可为中芯国际的成熟制程带来增量订单。

此外，中芯国际在先进封装领域的技术积累，或可助力国产芯片通过Chiplet（芯粒）技术实现算力“堆料”，从而在特定场景下对标H200，这或将成为其估值修复的关键逻辑。

终端用家的“算力松绑”与自力更生

H200的回归，对于腾讯、字节跳动等科技巨头终端用家而言，是缓解算力焦虑的“及时雨”，或也是战略选择的“十字路口”。

作为国内最大的算力需求方之一，腾讯的管理层多次在业绩发布会上表示，公司已有足够的GPU库存来满足未来一段时间的模型训练需求，且强调腾讯在推理芯片上有很多非西方的选择，并可通过软件优化可以大幅提升现有算力效率。这表明，头部云厂商在经历了长期的供应链不确定性后，已通过提前备货、软件优化和多元供应商布局，构建了相当的抗风险能力。H200的到来，对他们而言是多了一个选项，而非雪中送炭。同时，国内监管部门对进口芯片的安全审查也是巨头们采购时必须考虑的政策变量。

在这一行业敏感时刻，百度拟分拆AI芯片公司昆仑芯赴港上市的消息备受关注。百度官方回应称，相关计划正在评估中，尚未最终确定。昆仑芯已实现两代产品量产，不仅支撑百度自身业务，还成功中标中国移动（00941.HK）十亿级集采项目，客户覆盖金融、电网、汽车等上百家机构。此时推进分拆，既可视为在国产替代叙事依然强劲时获取高估值的资本运作，也反映了百度希望将芯片业务独立做强、更广泛参与市场竞争的战略意图。

阿里巴巴通过“平头哥”已构建了从芯片到云服务的垂直整合能力。其芯片性能获得官方背书记载，并已应用于国家级数据中心项目。对阿里而言，H200的销售许可更多是对其云业务对外服务能力的一种补充，而其内部大模型训练和核心生态的算力底座，预计将持续向自研的平头哥芯片倾斜，以巩固技术自主性和成本优势。

结语

这次关于先进AI芯片的贸易博弈中，没有绝对的赢家或输家，只有不断调整的战术与重新布局的棋手。

短期看，H200的回归确实为英伟达等公司打开了重返中国市场的大门，也为腾讯、字节跳动等终端用户提供了宝贵的“算力缓冲”。然而，它更像一剂清醒剂，刺破了市场对国产替代路径的单一幻想。

更重要的是，过去几年的“断供”压力，已深刻重塑了中国AI算力产业的生态与心智。华为昇腾、阿里平头哥、百度昆仑芯等玩家，有望从备选项成长为在特定场景具备竞争力的市场主体。H200的到来，不会逆转国产芯片在国家安全、成本优化和生态自主驱动下的发展浪潮，反而可能通过更直接的市场竞争，倒逼国产技术栈在软件生态、能效比和差异化场景上加速成熟。中国的算力棋局，正从迫于形势的“替代”，转向基于实力的“选择”与“并行”。

展望未来，这场围绕尖端算力的竞争将步入一个更复杂、更分层的常态。 最顶级的科研探索与前沿模型训练，可能仍将追逐全球最新的芯片；但在海量的行业应用、推理场景与关乎基础设施安全的领域，自主可控的国产算力底座将扎根更深。那些能够兼顾技术韧性、商业洞察与生态整合能力的企业，将成为新时代的领航者。

恰逢其时，备受瞩目的“港股100强”榜单即将隆重揭晓。 本次评选将深入审视包括中芯国际、腾讯、阿里巴巴、百度在内的众多科技领军企业，在穿越周期波动、应对地缘博弈与坚持创新突破中的综合实力与长期价值。谁能在技术自主与全球合作之间找到平衡？谁又能在算力重构的大潮中夯实未来的基石？敬请期待“港股100强”榜单发布，一同洞察决定香港资本市场未来的核心力量与价值标杆。

作者：吴言